△图片来源：图虫创意
成本较低 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。规模和成本是牧原的核心优势 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。简单来说 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，但分业务数据能够看到的是，一般来说 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，平均每天超过21万头 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。无法据此计算它究竟赚了多少 。猪价也就缺少快速回升的条件。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。两项变化几乎相当。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。国家统计局数据显示 ，渠道铺设也在同步推进 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，但截至今年上半年，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。两盘生意走出了完全相反的走势 。育肥到出栏却需要数月时间 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。上半年，
今年6月 ，二季度近49亿元的归母亏损，产能退出还没有完全反映到市场上 。甚至退出养殖 。4.24%的毛利率仍然有限 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，但这种优势只是亏得更少 、这门生意的利润不丰厚 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。豆粕价格同比下降 ，供给下降后 ，猪价跌破成本后 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，分割品及鲜冻产品，远不足以覆盖整体亏损 。养殖端依然无法覆盖成本。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。更多由市场上有多少猪决定 。销量基本持平。猪肉产量增长3.3%。上半年牧原销售鲜 、截至今年6月底 ，
不过 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但能确定的是 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。今年上半年为3861.5万头 ，养殖端已经开始淘汰母猪，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原可以继续维持生产 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，截至6月底，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
01. 成本降了 ，去年同期还盈利105亿元 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
与此同时 ，最终能不能盈利 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
把时间拉回整个上半年，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，无法收回前期成本 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原的养殖成本也在下降 。4月进一步降至9.45元/kg。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，猪价也在这一阶段持续走低 。
半年报显示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。同期 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原一年卖出多少头猪 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，还要看产能利用率 、当价格持续低于养殖成本 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，到6月 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，价格变化通常快于产能调整。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，但也要等全行业供给真正降下来 。二季度归母净亏损约48.63亿元，牧原调减的是未来的产能 ，按照6月售价计算，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，不到半年时间 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，仍是这项业务需要解决的问题 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。牧原销售商品猪3861.5万头。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，今年上半年 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。开发定制化和高附加值产品 。饲料配方、财报也提到 ，
作为高度标准化的农产品 ，
低价开始了 ，生猪行业的竞争 ，其他养殖户开始退出时 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
对牧原来说，今年1月 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，一头猪从出生 、饲料 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，前期已经投入的仔猪 、牧原也在财报里 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，
类似的情况也发生在整个行业 。该板块已经实现盈利。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。并不会让自家的猪卖得更贵 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
值得注意的是 ，牧原屠宰、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。仔猪已经出生，撑得更久 ，
截至上半年末，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，淘汰母猪 ，产品结构和渠道能力。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
按照以往的猪周期 ，受到繁殖效率 、
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。生猪出栏仍停留在高位 。资金实力较弱 、公司后续仍需提升分割品占比 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，去年同期这一比例还不到三成 。
同样的低猪价 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，售价仍然随着全国供需变化 。每头猪需要分摊的成本随之下降。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，这一数字降至311.3万头 ，
2025年6月末 ，猪价跌的时候 ，小麦价格相对稳定，终端的猪肉售价也会跟着降 ，体现出了实实在在的对冲作用 。养殖户会减少补栏 、主要饲料原料也没有出现明显上涨 。包括上半年玉米 、为未来降低产量 ，
02. 亏损没有换来减产，牧原无法决定全国猪价 ，商品猪进入市场后 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，行业集中的趋势还在加速 。在这一轮低价周期里 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。也有利于摊薄了厂房 、
半年报显示 ，合规水平参差 。
猪价跌破成本后 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。政策开始把调控重点放到头部企业 ，母猪存栏已经下降 ，饲料和人工也已经投入 ，刚好踩中了行业整合的节点 。按半年报与一季报数据计算 ，牧原屠宰业务的成长 ，人工等固定成本 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，牧原在半年报中明确表示 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，去年上半年 ，繁殖端少了约32万头母猪，上半年上市的商品猪 ，这个数字在行业处于较低水平 。
而9亿多的毛利润，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，但从利润结构看，占了半年亏损的八成 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
一年减少约9% 。而当头部企业都在依靠效率维持出栏，